【国民财富大讲堂】华泰证券资管崔春：券商资管“她力量”

华泰证券资管公司董事长崔春做客中国财富管理50人论坛与新华网联合推出的系列公益节目《国民财富大讲堂》，围绕资管新规时代券商资管的差异化发展，普通投资者如何以特色工具和产品实现财富的保值、增值，面对市场波动，投资者如何临危避险，占据先机等问题分享观点。

以下是访谈实录。

Q：2022年对于行业来说是非常特殊的一年，我们刚刚走过三年的过渡期，迈过2022意味着一个新的征程。我想请教您，您觉得走过三年过渡期对行业意味着什么，对我们普通投资人来说又意味着什么呢？

崔春：过去三年非常不容易。2018年年中出台的资管新规，充分反映出监管层面为资管行业保持良性健康发展的决心。回首过去的三年，很多机构抓紧窗口期，完成了结构的转型、业务能力的培养、核心竞争力的打造。2022年开始，应该是资管后新规时代的元年。资管新规正式实施，标志着中国财富管理市场正在走向以净值化、资本市场标品投资为代表的新时代，资管行业真正地打破刚性兑付、先破后立，逐步迈向新阶段，呈现出崭新格局。

过去三年过渡期的变革，也伴随着国内居民财富管理需求的日益激增，行业依然保持高速增长态势，有三点值得关注。

一是新规时代已然到来，这是一段历史趋势。过去三年中，各类不同的资产机构都在优化业务模式，以及在投资去通道化的道路上取得了一系列成果。在趋势上，资管机构始终是向理财净值化转型，行业回归资管本源，更加考验各家机构的主动管理能力。

二是资管新生态正在形成。银行理财子公司与外资公募基金逐一进入中国资管市场，各类机构利用自身资金、产品和投资优势与券商资管产生正面竞争，财富管理与资产管理行业呈现分层次的竞争格局。未来这样多元化竞争的格局也会愈发显著，作为一家券商资管，这样对我们而言蕴含了全新机遇与挑战。

三是权益投资在过去的几年中带来了新机遇。监管方面进一步鼓励金融市场化，支持权益类投资持续发展，鼓励零售端及机构投资人将资金从传统的固收类向权益类投资标的转移，实现金融行业服务实体行业的目标，这要求资管机构对权益投研深度、风控能力、资产波动水平的把控进入新的高度 。

从未来趋势看，我们要关注几个核心变化。一是客户端多元化。机构客户、银行理财子公司、境外投资者大量入市，参与者众多，呈现多元化的变化。二是产品端多样化。伴随着成熟投资者对于产品的期限、风险、收益有更高要求，发展公募产品、定制化产品的重要性逐步凸显。价值投资与长期投资理念在市场波动中被进一步接受，单一资产配置逐渐无法满足理财需求，多资产配置成为主流趋势。三是投资端专业化。产品多样化势必催生投资管理人往高端、专业的方向发展，机构需要通过构建合理的服务体系匹配客户端的定制化需求，一体化投研体系提上议事日程，促使投资的专业化不断提升。四是科技端数字化。近年来金融科技在金融领域，尤其是资管机构的地位不断提升。各类机构通过建立数字化护城河，在智能获客、智慧投研、产品设计、风险管理与资产定价、数字化运营等方面持续提升实力，从而进一步提升资管机构竞争力。

总体而言，资管新规主要给行业带来的变化是回归本源的要求，促成了资管行业从粗放的大规模扩张，变成质、量齐升，同时也对资管机构在自身人才队伍建设、组织和激励机制、文化塑造、数字化转型等方面提出了更高的要求。

对于您提到的第二个问题，新规全面实施意味着投资者以前熟悉的保本保底的产品正式退出历史舞台，全面净值化产品将成为资管行业的主旋律。因此投资者要有几个新的认识。一是树立风险意识。不要像以前一样认为购买产品意味着稳赚不赔，因为刚性兑付已经被打破了，保本保收益被禁止，产品须在净值化的基础上运行。因此投资人要擦亮双眼，对产品的管理人和投资逻辑有深刻的认识，了解风险偏好与收益的关联度，主动接受市场波动。二是根据自身的风险偏好做好资产配置。当面临更多元选择，投资者应结合风险偏好，选择与自身风险承受能力相匹配的产品，要对家庭财务规划、自身风险敞口等有明确认知。三是要注重投资者教育。要及时关注最新的监管政策动态，尽可能地从官方渠道或者专业金融机构处获知相关信息，切忌人云亦云，严防非法证券活动，做好信息的甄别。

综上，全市场的理财意识在资管新规落地后会提升上一个台阶。

Q：您认为券商资管有何特色？与银行理财、公募基金、信托、保险资管如何差异化发展?

崔春：券商资管和您提到的资管机构有何不同，需要有怎样的发展路径，这确实是我们需要想清楚的问题。券商资管与银行理财、公募基金等有着天然不同的基因，而这些基因正是券商资管在新规落地后的竞争优势与发力点。我认为，券商资管最为鲜明的三个特点，以我们华泰证券资管为例，就是投行基因、科技基因、协同基因。

首先是投行基因。券商资管背靠证券公司，其资产管理特征与其他资管机构存在显著差异。首先是在资产端，券商资管天生更贴近底层资产，了解企业和上市公司，对底层资产更为熟悉，因而在资产挖掘、打包、定价等方面拥有得天独厚的优势。在交易方面，券商的经纪业务已经积累了千万级的客户群体，在交易的便捷性、专业性以及风险控制等方面拥有长时间的经验积累和领先优势。最后，在客户服务方面，包括华泰在内的各个券商资管机构也都致力于打造“财富管理+机构业务”双轮驱动的客户服务体系。在零售领域，证券公司分布在全国的网点能够直接触达客户，帮助资管公司形成品牌口碑，培养客户忠诚度。相信未来在买方投顾政策方面的支持下，可以培育出一批优秀的、贴近客户投顾群体，共同为资管行业的发展起到更好作用。机构客户方面，券商资管有多个业务的组合，采用“1+N”的服务模式，即由集团客户经理作为主联络点，协调管理客户，横跨所有产品及业务的需求。在此过程中，可以培育出全业务链协同以及科技能力方面的优势，培养机构客户的长期黏性。

第二点是科技基因。券商作为在资本市场上敏捷度最高的参与者之一，在科技方面的投入已经形成了很好的功能优势。与银行理财相比，券商资管固然在客户端和资金端无法在短时间内形成超越，但其在数字化和科技领域的投入将会形成“弯道超车”的机会。国际一流的资管机构已经从产品开发、销售、客户运维、投资管理、风控合规等角度都已经实现或基本实现了数字化的运作方式。具体到华泰来说，我们坚定不移地将科技能力作为我们生态建设的核心，构建了以数字化为核心一整套业务和客户运营体系，科技是一个未来最具有潜在爆发增长点，是我们的核心竞争力。

第三点是协同基因。券商资管的特色在于能够与投行体系中的全业务链协同。在研究与定价方面，券商研究员可以与投行、资管人员形成更好的协同，及时了解客户的变化。这一点我们已经从国际领先的投行系资管机构，如高盛资管身上有所看到——其庞大的全球投研团队目前已经实现了全球主要市场以及各类资产的全覆盖。

Q：作为投资者，我们要如何选择您提到的券商资管的特色工具、产品?

崔春：这是个很有代表性的问题，作为券商资管的从业者，很多人都会问我们会推荐什么样的产品。我认为在选择产品方面，没有最好的，只有最适合的。从资管机构的角度讲，最核心的一点就是要从客户需求出发，思考如何更好地服务客户的理财和资产管理需求，满足其全投资流程体验，这会是我们作为一家专业资产管理机构的核心宗旨和目标。

在此我希望借此机会介绍一下我们券商资管的特色工具和产品线，包括我们目前能做些什么，以后的方向在哪。目前我们主要聚焦于两大核心赛道，一是做大由固收、权益、多元资产为代表的二级市场主动管理产品，包括在固收+、私募FOF、主动权益等领域的布局。二是发挥投行基因，在资产证券化、资本市场、REITs业务等投行资管赛道进行发力，形成投资资管和投行资管并驾齐驱的发展格局。

先说主动管理，首先是具有券商资管特色的保证金产品业务。我们的产品已按照资管新规要求全面转型为公募货币类基金产品，这也是市场上最大的、涉及客户最多的保证金类产品，这种产品专注于股票账户中的闲钱投资，一方面能满足证券账户体系内客户对于流动性、便利性的需求，另一方面又能强化客户留存性。现在我们正在对标行业标杆，打造成券商特色的拳头产品。

在主动管理方面，华泰证券资管始终坚持以价值投资为理念，以可持续的稳健收益为目标，打造具有券商资管特色业务。无论是权益类还是固收类产品，在赛道选择方面，我们均致力于选定最具有投资价值的优质赛道，集中投研资源，形成领先于市场的认知。

多元资产产品是接下来我们重点发力的方面。在客户需求驱动下，目前对于多元资产的需求是比较普遍的，希望发挥我们在大类资产配置的能力，满足全天候配置需求。我们也能站在集团的层面，做实大类资产配置角色，聚焦体系内全方位股票、债券、基金、投行类、跨境类等全品类资产配置，通过领先的多元资产配置方法论和平台，抓住机遇。单一的资产配置已经不能满足客户的需求，因而我们在多元资产配置方法论上不断夯实，形成了特色产品。以FOF业务为例，华泰主要帮助客户实现多元化、定制化的财富管理需求。从长尾客户到1000万以上的FOF定制专户，我们都可以满足其需求，让他们不要操心具体选择什么产品，解决“老大难”问题。

现在我们也意识到，重要的是我们要了解客户，客户的真实需求在哪里，如果我们可以更加准确、清晰地了解他们的需求，那么就能使得我们能够更加准确、清晰地定位产品线，这是我们对产品线的深度布局的思考。除了以上提到的二级市场主动管理领域，还有一块特色领域就是融资业务，或者说投行资管，是我们作为券商得天独厚的优势所在，也是接下来可以进一步“破局”、“突围”的领域。

在资产证券化领域，我们以资产证券化对实体经济进行支持，积极为企业提供融资需求，其中不乏响应国家“双碳”战略以及支持疫情防控、民生领域相关的融资项目，我们以产品设计能力去支持这些关键领域。

在公募REITs领域，我们积极拥抱万亿市场的蓝海，在盘活中国市场中优质的基础设施类资产存量的方面尽一份力。公募REITs市场有其非常好的特点，包括分红比例稳健、投资期限较长，适合长期投资，同时近期已经出台了税收优惠政策，成为机构客户如养老金、保险资金等重点关注的一类资产。在这过程中，我们希望利用自身在于资产发掘和定价方面的优势，储备多单公募REITs产品，希望能尽快在上市过程中与大家分享。

作为一家券商资管，我们确实在服务和产品方面呈现多元化。希望在未来能让客户熟知我们的产品，在新规落地后进入全新的发展阶段。

Q：我是否可以这么理解，作为券商资管，取得了公募基金牌照，那么监管对于我们的要求也都会和公募基金一样。投资者也可以理解为，只要是券商资管发的公募产品，那就和公募基金发的公募产品要求都是一样的。除此之外，像你所说的像资产证券化这样比较有券商特色的产品，这些是不是更多向着合格投资人开放的呢？

崔春：一部分面向合格投资人开放，但是也有一部分是面向普罗大众。大众投资人也是可以参与的。

Q：刚才您提到了拿到好工具是关键，但是拿到好工具之后，怎样组合、跟踪、调整，这同样考验我们每个人的本领，其实背后就是怎样做好适合自己的资产配置。这方面也请您给到我们投资者一些建议吧。

崔春：这是大家普遍关注的问题。对于普通投资者而言，家庭财富资产配置会是关键，年轻的时候对于未来资产配置的准备是否充分，到了中老年后会显示出非常显著的差异。科学的资产配置可以利用各资产类别对经济和金融市场的不同反应，进行多元化配置，从而降低组合的波动，提高低波动下的投资回报。正如“全球资产配置之父”加里•布林森所说：“长期来看，投资人约90%的投资收益其实是来自于成功的资产配置。”往下的布局，不如上层资产配置的考虑，因而资产配置是尤为重要的。

我个人认为，资产配置的核心，一是要清楚你的风险偏好。对于不同年龄层次、不同收入水平、不同地域国别的人而言，总体而言，年龄越小、收入越高的人，承受风险的能力也越强，可以投资于股票、权益类基金的可能性也就越大。一般在各类渠道购买产品的时候也会较详细地对客户风险偏好进行测试，投资者也可以通过证券公司或者购买渠道的投资者适当性测试去了解自身的风险承受能力。

其次，就是要做到分散投资，合理配置。不过这个分散投资并非意味着资产越分散越好，而是对不同的资产类别进行适度分散。这里我提一下标准普尔家庭资产配置法，这种配置法是根据美国超10万个资产稳健增值的家庭资产配置情况提出的，把家庭资产分成四个账户，分为要花的钱、保命的钱、生钱的钱、稳定增值的钱。第一个账户是要花的钱，指的是平时衣、食、住、行所需的花费，是保证日常生活进行的储备金，一般用于投资流动性较高的货币市场，这部分钱是不太追求收益的。第二个账户是杠杆账户，也就是保命的钱，专门解决突发的大额开支，在家庭成员出现意外事故、发生重大疾病时，有足够的钱来保命。如果没有这个账户，家庭资产可能面临突发风险。保命的钱最好分为两部分。一部分可以做稳健的中长期理财，例如固定收益类资管产品，专款专用；另一部分钱用于购买商业保险，例如意外伤害险、大病重疾险等。第三个账户是投资收益账户，也就是生钱的钱。这部分钱主要是用有风险的投资创造高回报，一般用于配置股票、权益及另类资管产品等。这里需要特别说明的是，现在越来越多的人意识到了资产配置的重要性，开始将FOF基金作为资产配置的一部分。因为FOF基金本身就具有多资产的特性，使得FOF的转换空间大、可选标的多，涵盖了多种资产类别，同时，资产多样性的特点也使得产品净值的长期增长更为平滑，降低波动，减少单一策略波动风险。第四个账户是稳定增值的钱，主要作为自己的养老金和子女的教育金规划，不能随意取出使用，并保证每年或每月有固定的钱投入这个账户。这部分钱要求收益稳定，重在保本，所以收益不一定要求高，但要长期稳定。可见，由标准普尔家庭资产配置法，方法论是很清晰的，普通家庭也是可以做好资产配置的，这个资产配置比例要根据不同家庭实际情况而具体制定，方针既定后，专业机构由于具备更好的资产配置能力，可以成为普通人做资产配置的优先选择。

Q：2022年是不容易的一年，尤其是国际形势风云诡谲，经济增长也承受压力，市场也处在一个比较低迷的阶段，在这样一个时间，您希望对投资者说些什么？

崔春：现在这个阶段确实是比较困难的，无论是普通投资人还是专业投资者都应该思考在这样的困难时期我们应该如何去做。我想说，千言万语，只有一句话，坚持长期主义，不要被短期的波动困扰。市场波动是常态，我们追求的是常态，笑到最后才是资产管理的目标。

巴菲特曾说：“如果你不能持有一只股票十年，那你也无需持有它十分钟。”对于普通投资者而言，受限于短期市场影响，确实容易做出比较情绪化的投资决策，难以坚定长期持有。但是回眼看近年来资本市场的大趋势，时间拉长看，各类资产基本上还是保持了一个上涨态势。换而言之，如果你是一个长期主义者，投资的是大盘指数、或者大类资产，你的投资应该会是一个相对正向的结果。在我国经济基本面良好，经历疫情考验经济增长的韧性顽强，资金面较为充裕，流通性维持宽松的背景之下，我们更应该坚定信心，坚定保持长期主义心态。

巴菲特曾在2018年股东会强调，“坏消息是投资者最好的朋友”。有时候我在想，类似战争这样的坏消息会让人恐慌，但是回过头看，往往这时候会是买入资产的最佳时机，可能会带来好的估值和机会。因此在消息面差的时候依然要保持初心，对基本面有清晰的认识，不放弃资产配置，坚守你的理念。

具体怎么做，最重要的是有良好心态，尤其是在遇到市场低迷的时候展现较为良好的投资定力，不能过度忧虑，不被噪音干扰。牢记一点：危机就是生机。一颗平常心，才能在诡谲的行情里更好地生存。在我过去从业中很多次看到这样的变化，最后都能看到不少好的机遇。其次是做到阶段化管理，在整体目标的框架下，制定阶段性计划，设立组合合理的止盈、止损点，在技术上形成微观的管理效果。最后是采用科学的方式。一是配置上要科学，均衡低关联性的不同标的，构建“攻防兼备”的资产篮子，做好风险管理，不要把鸡蛋放在一个篮子里。二是模式上也可科学，对于某些特定的投资标的，如基金，可以采取定投持有，以分批入场的方式来摊平成本、缓平风险，走出微笑曲线。这些方法都可以让我们在波动的市场中笑到最后

Q：请您以女性的视角为我们展望未来，您觉得一家资管机构做好哪些事，才能更加茁壮，为客户提供服务？

崔春：对于资产管理机构而言，“受人之托，代人理财”是我们的核心宗旨，所以无论是什么样的背景，我们的目标一直会是把客户服务好，实现其投资目标。我们要在发挥核心能力的基础上，提升竞争力，比如说平台化、生态化、科技赋能，在这些商业模式上把我们的核心竞争力发挥出来，可以更好地形成我们的护城河。资管机构现在纷繁复杂，都有自己的核心本领，我们如何真正胜出，这是我们需要长期思考的。

今年，华泰证券资管也确立了“守正创新，科技驱动”的战略方针，将持续推动数字化转型，立足主动管理赛道和投行资管核心赛道，不断提升主动管理能力，真正为客户提供高水准、专业化、精细化的一站式资产管理服务。这里面容纳了我们的差异化竞争优势和未来的战略。华泰证券资管也要和我们母公司华泰证券融合共建，与投行、财富、机构等条线紧密协同合作，共同打造“大资管+”的生态平台。我们是财富管理与机构服务的产品提供方，要在专业风险控制基础上，深耕多元化客户需求，构建与之相匹配的多层次产品体系和全天候全旅程的服务体系。只有把“大资管+”平台化的联动打法做到位，才能发挥我们的联动优势，协同生态圈，为客户提供更好的服务。

当然，做到这一切需要我们既明确战略打法，又需要坚决的战术执行能力，对此人才梯队建设、平台化建设、投资文化引领都需要不断锤炼，相信未来我们能够在战略定位下谋篇布局，成为国际一流、科技驱动、受人尊敬的、值得信赖的领先资管公司。这是我们的愿景，也是我个人的置业梦想！