窦玉明：基金管理人如何应对三大挑战？

近日，由中国财富管理50人论坛（cwm50）举办的“2022夏季峰会——金融助力稳增长与财富管理高质量发展”在京成功召开。峰会以今年以来国内外超预期因素变化与困难挑战为背景，为当前形势下增强我国金融支持稳增长效能、助力经济复苏、进一步推动金融与财富管理行业高质量发展建言献策。中欧基金董事长窦玉明出席会议并在第三场高峰论坛“应对老龄化：三支柱发展与资管业机遇”上发言。

窦玉明认为，个人养老金制度的推出对公募基金是非常重要的历史机遇。面对未来个人养老金三支柱业务推出后，海量的长期资金入市，窦玉明提出公募基金行业的三大发展方向：一是通过以研究驱动的投研，提升专业投资能力；二是通过建立清晰多元的产品图谱，增强管理人投资风格的稳定性；三是通过打造投顾体系，改善广大投资者的持有体验。

一、个人养老金决定财富管理增量

今年4月落地的个人养老金制度，有望开启资管行业的巨大市场。从全球实践来看，个人养老金决定未来财富管理行业的增量。以美国为例，近年来，美国私人养老金持有公募基金规模占比已稳定在45%以上。

图1 美国个人养老金与公募基金规模高度相关

具体而言，个人养老金呈现四大特点：总量大、单量小，定期流入、独特的风险收益要求。这一定程度解决了过去投资者持有期限短、操作频繁的问题，从而推动全行业向长期投资转型。

与此同时，个人养老金为公募行业提供了高质量的客户资源。个人养老金制度带来了大量新增客户、年轻且有资产配置需求的客户以及愿意长期持有的高粘性客户。尤其是配合税收优惠政策推动，有望吸引增量客户进入基金市场。

二、基金管理人面临的三大挑战

第一，管理大规模资金的能力不足。中国公募基金规模与全球横向比较，无论是总量还是单只基金规模都偏低。以海外大型机构为例，单只基金规模达到1,000亿美元以上的并不少见；整个公司股票型基金达到2~3万亿美元级别的也有多个。而国内单只基金规模较大的仅100亿美元左右，与全球规模最大的单只基金相比仍有十倍以上的差距。这说明，我国基金未来的增长空间很大，现在需要加快突破基金管理规模能力的瓶颈。

图2 全球头部机构大资金管理能力一览

第二，基金投资风格不清晰。公募基金风格漂移现象依然可见，同一只公募基金，前一阶段是成长型风格，下一阶段随着市场热度变化，会往价值型风格漂移。投资风格不够清晰，对于未来养老金投资是一大挑战。因为养老金客户基本是长线客户，希望配置的底层基金风格稳定。这需要基金公司进一步确定基金产品风格，对公司的风控部门、基金经理、业绩评价等都有更明确的约定和限制。

图3 公募基金投资风格漂移

第三，整个财富管理行业都面临投资者盈利体验不佳的问题。造成这一问题的原因有很多，最终落到客户行为层面上主要表现为：短期持有、频繁操作、追涨杀跌，追逐热点等。对此，不仅基金公司作为产品的提供者需要反思，包括投资顾问、渠道乃至财富管理行业全链条都需要共同提升投资者的盈利体验。

三、研究驱动+团队协作，提升专业投资能力

面对未来个人养老金持续流入的挑战，行业应当提升专业投资能力。拓宽投资能力边界，重点之一是团队协作。相比单纯依靠超级个体的投资能力，其覆盖的行业和标的范围都相对有限。但通过研究团队去渗透覆盖，交易标的范围就显著扩大。

面对第一个挑战，要强调以研究驱动投资。如果以短线博弈驱动方法来管理资金，其容量取决于市场上其他弱势投资者多少；而研究驱动更关注上市公司本身，资金管理的上限取决于整个资本市场容量。目前中国资本市场足够大，甚至可以扩张到全球资本市场。在研究驱动基础上进行团队合作，提升大规模资金管理能力。

面对第二个挑战，需要把产品图谱做得更清晰，以解决投资风格漂移问题。一是规范基金名称，实现“所见即所得”。过去中国基金行业的基金名称规范度不够，一眼看去并不清楚基金到底做什么。其二，定义清楚基金的业绩基准，要求基金经理、风控团队等紧紧盯住确定的业绩基准。其三，强调投资纪律，要把基金经理团队向更有纪律性、科学化的方向转变。

面对第三个挑战，优化投顾体系是未来投资者盈利体验提升的关键节点。基金公司像药厂，负责生产药品；银行、互联网渠道等基金购买环节像药店，负责销售药品；帮助投资者选基金的环节则像是医生，负责对症下药，医生开药这个环节做好，能够有效提升投资者盈利体验。尤其是个人养老金的资产配置期限长，投资顾问可以帮助投资者根据不同年龄阶段调整资产配置结构，选择基金、保险、银行理财作为资产配置的工具。通过后续的投资者陪伴、投资者教育等大量工作，让投资者形成正确的投资理念和操作。目前中欧基金旗下子公司中欧财富也投入较多资源搭建投顾体系。伴随个人养老金制度落地，高质量客户与投顾能力形成正向互动，争取实现大众投资者更优的盈利体验。

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