薛克庆：市值管理面临的挑战和有关建议

当前，市值管理已上升到国家政策的高度。加强央国企市值管理，有助于资本市场持续健康发展。央国企市值管理的实践路径包括夯实价值创造基础、完善公司治理、坚持创新驱动、完善激励机制和加强投资者保护。

市值管理也面临着各种的挑战，包括股价与市值管理的边界划分、市值管理的考核标准和投资者沟通的合法合规性。建议做好市值管理的顶层设计、进一步推动融资与投资市场的良性循环，以及进一步优化上市公司的分红政策。

作者系中国建筑董事会秘书。文中的观点和看法仅代表作者个人，不代表公司和平台立场。

今年以来，为深入贯彻落实国务院关于进一步提高上市公司质量的要求，中国证券监督管理委员会强调推动将市值纳入央国企考核评价体系。国务院国资委在前期试点探索、积累经验基础上，全面推开上市公司市值管理考核。作为公司董事会秘书，通过不断地实践和探索，我对市值管理有了新认识新思考。

之前，社会上大家对“市值管理”四个字的认识更多偏向负面，也不敢拿上台面、大张旗鼓地进行宣传。今年以来，市值管理从民间议论上升为国家政策，揭开神秘面纱，恰逢其时、意义重大，我觉得这开启了央国企上市公司市值管理的新纪元。

市值管理属于上市公司天然的任务。以国际上市公司为例，管理层的核心职责之一就是关心股价及其变化，并采取相应举措予以维护。反观国内资本市场，由于各种因素导致市值管理问题没有得到足够重视，大量公司市值被低估，大幅低于内在价值。突出加强市值管理，既是响应市场的呼唤，也是企业自身可持续发展的必然要求，对社会和企业有众多益处。

一是加强央国企市值管理有助于资本市场持续健康发展。

如今国有企业创造了巨大的经济效益，但是央国企上市公司的估值却相对偏低，与其在国民经济中的地位和表现不相匹配。国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》，以及时隔10年国务院再次出台的“国九条”等等，都关乎央国企上市公司市值管理，旨在改善或解决上述问题，推动上市公司质量和估值水平相协调。市值管理从过去的倡议性举措，演变升级为现在的量化考核评价指标。

二是加强央国企市值管理是中国特色现代资本市场的重要课题。

央国企发挥着国民经济的战略支撑作用，是中国特色资本市场的重要组成。工作中需要积极践行央国企大市值管理格局，重点是处理好“三个关系”、做到“三个融合”、实现“三个价值”。

其中，处理好“三个关系”是基本前提。一是处理好产业市场与资本市场的关系，须遵循建筑业、地产业、金融业等各行各业独特的运作模式和资本市场的特定规律。例如上市公司是选择多分红来赢取资本市场认同，还是选择少分红将有限利润用于支撑产业发展。二是处理好公司内在价值与市场价值的关系。央国企虽然在国民经济贡献乃至股东贡献上表现卓越，但市场估值仍然偏低，需要与市场多进行交流推介，把自己的价值有效展现出来。三是处理好内部协同与外部联动的关系。市值管理涉及企业内外部不同的参与主体，需要凝聚各方力量，促使内部外部形成合力。

做到“三个融合”是重要举措，一是做到国资监管和证券监管有机融合，系统谋划、统筹落实各项监管政策要求，确保治理现代、同向发力。二是做到产业逻辑和资本逻辑的统一融合，兼顾不同利益主体诉求，实现资本和实体经济发展的良性互促。三是企业高质量发展要求和投资者需求的深度融合，多措并举推动“提质增效重回报”，更好平衡企业和投资者的价值取向。

实现“三个价值”是目标结果，通过有效的市值管理，一是实现公司确定性价值，确保公司经营业绩稳健、可持续发展。二是实现成长性价值，打造公司增长新曲线、塑造新的价值点。三是实现回报性价值，公司与投资者共享高质量发展成果，提高市场认同感、获得感。

三是加强央国企市值管理是创建世界一流企业的客观需要。

党的二十大报告强调加快建设世界一流企业。对标世界一流企业，中国很多公司的业务发展和规模效益处于先进地位，但是估值水平却整体较低。加快达成世界一流企业的建设目标，不仅要在产业市场上居于全球行业领军地位、各项经营指标保持领先地位，而且要在资本市场上获得高度认可、有着优异的市值表现。

央国企上市公司如何进一步加强市值管理，前提是坚守资本市场的政治性和人民性，核心是聚焦公司高质量发展，将市值管理提升至公司发展战略的高度系统谋划，促进内在价值与市场价值齐头并进、共同成长。

一是夯实价值创造基础。能否持续稳定地创造价值，是资本市场评估公司估值高低的重要衡量因素，也是公司实现可持续发展、积极回报股东的重要基础。夯实价值创造基础，需要公司立足主责主业和功能定位，积极融入国家发展战略、规范公司治理、重视改革创新、发展新质生产力、着力防控化解风险等。

二是持续完善公司治理。要将市值管理融入到公司治理体系中，将价值创造的理念、路径、举措等贯穿到公司运行的过程中，传递到每一个业务单位、每位员工。明确市值等于利润乘以估值，而不单是股价乘以股数，将每个单位的利润与市值相挂钩，然后对其利润实现情况进行刚性业绩考核，切实将这些举措作为公司上下的核心工作抓实抓好。

三是坚持创新驱动。创新是企业发展的第一动力，是决定企业成长性的关键因素之一，并对企业估值产生重大影响。上市公司须坚持守正创新，推动管理创新、制度创新、科技创新和产业创新融合发展，加强企业主导的产学研深度融合，赋能主业降本增效、提高核心竞争力，积极打造新增长曲线。

四是完善激励机制。建立完善有效的考核激励机制，是确保公司完成发展目标及指标，充分激发企业各主体的主动性、积极性，实现公司、股东、员工利益高度捆绑的有力手段，也有助于向资本市场传递坚定的发展信心，强化投资者预期。

五是加强“大投保”工作。践行资本市场的人民性，就是要不断强化“大投保”理念，有效保护投资者合法权益，这也是市值管理的根本遵循。时刻站在投资者的角度思考问题，用投资者听得懂、听得进的语言积极做好交流互动，高质量做好信息披露工作，特别是加大自愿性信息披露。此外，企业除了赚取利润，还需注重分红。建筑企业和地产企业虽然属于投资驱动型，但是仍需注重分红，实现成长共享。

一是如何准确划定股价和市值管理的边界。

股价是买卖双方竞争性交易产生的，股票价格无法被精准预测。市值管理是上市公司基于公司市值信号，运用多种科学、合规的方法和手段，实现综合价值最大化的战略管理行为。市值管理的确需要关注股价，并以股价为依托，但是绝不是股价管理甚至操纵股价。如何有效地划分股价和市值管理的边界，避免因为不当开展市值管理而陷于操纵股价的危险地带。

二是用什么指标和标准考核判断市值管理工作。

国务院国资委对中央企业的高质量发展提出了明确要求，主要经营考核指标为“一利五率”，并实施“一企一策”机制进行市值管理考核。这些经营考核指标更多属于广义的市值管理范畴，但是具体到狭义的市值管理工作，采用什么样的考核指标来衡量工作优劣，还亟须进一步研究确定。

三是如何合法合规建立起与投资者的沟通桥梁。

投资者希望企业披露的信息越多越好，包括财务方面的，也包括非财务方面的。企业既想对外披露更多的信息让投资者知晓，但是又担心过多过度披露，可能对企业的正常经营带来压力甚至是负面影响。如何在保持合法合规的前提下，让更多投资者和资本市场参与者公平地获取信息，还需要各参与方通力协作。

为进一步加强市值管理，更好提升上市公司价值，对市值管理工作提出如下建议：

一是做好市值管理的顶层设计。市值管理作为资本市场一项长期性系统性工程，有赖于社会合力。建议国家有关部门对其理论内涵、战略目标、发展路径进行顶层设计，出台有关清晰的规划和指引，明确有关方的责任和任务，清晰界定市值管理的红线底线，不断凝聚各方共识，引导持续科学演进，循序渐进地把市值管理推向深入。

二是进一步推动融资市场和投资市场良性循环。当前价值投资、长期投资和理性投资氛围尚不浓厚，追求长期投资收益的资金短缺。建议在市值管理的顶层设计下，建立提升投资价值长效机制，依法合规引导长期投资者预期，积极共享发展成果。

三是进一步优化上市公司的分红政策。分红是刚性需求，不仅是对股东的回馈，更是对企业内部运作和管理的考验和检验。是否开展分红，反映了企业的使命感和责任感；分红金额多少，反映了企业的盈利和管理水平。建议进一步优化上市公司分红政策，通过分红手段促进资本市场改革，突出扶优扶强，实现上市公司的优胜劣汰。