中信建投证券黄文涛：中美经贸博弈下的短期机遇与长期突围

（一）短期市场反应与深层矛盾判断

《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的达成，为市场注入了积极信号。从全球股票市场表现来看，会谈后普遍呈现显著改善态势，其中中美两国股市涨幅尤为突出。与此同时，与实体经济关联紧密的铜、原油等大宗商品价格亦大幅上扬，而黄金等避险资产价格则明显回落。这些变化共同表明，全球风险资产偏好在会谈后上升，可视作市场对此次中美达成贸易协议投下的信任票。

然而，必须清醒认识到，中美贸易问题具有长期性和复杂性特征，不能因达成阶段性协议而产生盲目乐观情绪。中国崛起的外部环境已然确定，即面临美国等国的战略围堵。因此，不能因短期成果而松懈，坚定不移地提高自身实力仍是根本。

（二）理性看待阶段性成果与长期挑战

关于贸易战前景的分析显示，当前美国面临的压力更为紧迫，这就解释了近期美方调整策略、主动寻求与中国缓和关系的原因。美国的核心关切在于，若贸易关系无法改善，未来几个季度美国可能重现疫情期间出现的商品短缺风险。此外，美国资本市场波动加剧，叠加今年经济下行压力和资金外流，若贸易战持续，可能进一步引发美国经济衰退。

虽然美方存在软肋预示其难以长期维持贸易战态势，且双方已重启谈判，但中国股市近期的波动也反映了市场的理性回归。原因在于，尽管此次“对等关税”谈判取得进展，但现实情况是：当前中国对美商品征收10%关税，而美国对华征收的关税，综合此前多轮加征，总体水平仍维持在40%以上的高位。这意味着中国输美商品仍需承受高额关税成本。市场近期的波动，正是对这种长期高关税负担进行理性评估后的反应。

关于我国未来发展路径的思考，可从以下两方面展开布局。

（一）持续加强对外协调

我国相关部门需继续就贸易议题保持磋商，推动降低高关税水平。从短期看，二季度至三季度中国出口数据或因近期贸易摩擦趋缓而优于预期，但中长期仍面临压力。因此，在关税谈判中需积极主动争取突破，这是对外工作的重要方向。

（二）聚焦国内长期发展

第一，加速构建国内统一大市场。需将重心进一步转向国内，在推进“一带一路”建设与关税谈判的同时，落实中共中央政治局会议关于“坚定不移办好自己的事”的部署。国内统一大市场建设的关键，在于协调内外需结构。当前我国拥有约8.58亿劳动年龄人口，这一群体既是财富的缔造者，也是消费需求的主体。需通过提升居民收入、增强消费信心、改善消费环境，释放内需潜力，避免将过多的资源、人才、要素过度集中于出口领域，实现经济内外均衡发展。

在解决国内大循环问题的同时，更要解决中国居民消费的问题和收入的问题，不能形成通缩预期，这一点至关重要。当前我国CPI、PPI、GDP平减指数均呈负值，价格下行压力较大，应避免与人口负增长等叠加形成长期趋势性预期。当务之急是在全社会形成持续的不利预期前，通过政策干预扭转通缩压力，防止陷入低欲望消费陷阱。

第二，系统性应对人口负增长挑战。人口问题是一个长期问题，对于需求、供给和中国未来经济弹性和潜力都至关重要。我国已连续三年人口负增长，这一趋势与价格压力形成循环传导。参考日本经验，其前20年对人口问题应对滞后，导致后续政策效果大大收窄。尽管年初呼和浩特等个别城市已试点人口补贴政策，但全国性跟进尚不充分。建议及早加大“投资于人”的政策力度，包括尽快大规模扩大人口生育补贴、完善养老、教育、医疗等公共服务配套等，从供给端与需求端双向增强经济弹性与长期增长潜力。

第三，发挥政策空间优势。大国的竞争最终就是综合实力的竞争。中国的实力一方面在于经济综合实力，一方面在于政策空间的弹性。对比中美政策环境，我国的政策空间要比美国有优势。我国今年财政赤字率设定为4%，叠加中国特色的财政工具，政府融资规模较去年增加2.9万亿元。未来政府还有较大的举债空间。而美国长期债务负担沉重，债务结构脆弱性凸显，对外国主要债权方存在客观依赖。这表明，我国要做好自己的事情，有较大的政策空间。

作者：中信建投证券股份有限公司 黄文涛

证券投资咨询（分析师）业证书编号：S1440510120015

依据研报：《美国五次贸易战与资产价格：向好、震荡与恐慌——”东升西降“系列之三 w4》、发布日期：2025年05月26日; 《贸易战难以持续：美国的软肋——”东升西降“系列之二rcn0427》、发布日期：2025年04月27日; 《【定稿0413】东升西降之一：美国例外论的破产与全球资金再平衡》、发布日期：2025年04月15日; 《提振消费系列之一：钱向何处去：消费升级的五大领域w0331》、发布日期：2025年04月01日; 《春雷响 万物新——2025年政府工作报告学习体会Rcn13》、发布日期：2025年03月05日; 《2025年或有五大预期差V4a.Rcn0226》、发布日期：2025年02月26日