如何看待目前中国投资人资产配置现状?科技将如何影响资产管理?ESG或可持续投资对资本市场有哪些作用?8月15日晚,摩根资产管理中国区总裁兼中国管理委员会主席王琼慧做客《国民财富大讲堂》,围绕“金融对外开放下的全球资产配置”这个主题进行了精彩解读。


中国投资人目前资产配置现状有“三个低配”


今年是2020年,也是中国资本市场发展的第30年。关于中国投资人资产配置的情况,目前的情况是有“三个低配”,第一个是低配股市和基金,中国家庭低配股票和基金,约66%的资产配置在房地产,对于股票和基金的配置只占家庭资产约7%,而美国的相应数据是32%。第二个是低配海外,比如中国保险公司的资产配置中海外仅占2.75%左右。第三个是海外投资人低配中国。这个是未来全球从资产配置的角度上会需要改变的一件事情。外资在A股的流通市值的占比已经从2013年的1.7%涨到现在的近4%,但比起一些发达市场的股市,这个比例还是偏低。比如,美国股市中外资的占比是14%,英国是55%,韩国是36%。所以我们希望外资海外低配中国的情况,可以随着中国A股市场的越来越强大,越来越多的互联互通的渠道的打开而改变。


一方面,中国的A股有一个分散性的作用,因为A股与美国的标普指数和欧洲股市指数的相关性系数是很低的,今年以来不到0.5,十年平均看的话更低,所以对于资产配置的角度来说,它是非常好的分散风险的一个来源。另一方面,一些大型的养老金机构在全球寻找Alpha,中国的A股市场对他们来说也是一个非常好的Alpha来源,所以从这两个角度上来看,海外配置低配中国的这个现象是有望逐渐改善的。


资管新规出台后,资管行业的有序性、分层性、专业性都有很大的提高


在资产新规出台之前的5~10年,是资产管理行业进入高速发展的一个时代,即所谓的“大资管时代”:期货行业、券商行业、信托行业都在做资管。新规出台后,资管行业的有序性、分层性、专业性都有很大的提高。比如提到资管新规,大家都会讨论打破刚兑这事,打破刚兑其实非常重要,因为打破刚兑会对中国金融市场的无风险收益率进行重新定价。

 

第一,对一个资本市场而言,定价很重要,而定价的第一步就是无风险收益率到底是定在哪里。基金投资是讲究一分风险一分收益,所以是在无风险收益率的基础上,去叠加相应的有风险的收益率(形成一套合理反映风险收益关系的收益率曲线)。以前“大资管时代”有很多刚兑的产品,客户把它看成是一个无风险的收益率,但实际上这些投资的背后可能是有些风险的。这些产品很可能虚拟地推高了这个市场上的无风险收益,会导致一些高风险、但是收益率反而看上去没那么高的资产就无人问津,所以打破刚兑在这方面对资本市场有非常大的影响,它会让追求高风险、高收益的资金参与到高风险高收益的投资标的;追求低风险、低收益的资金留在安全性比较好的资产里面。这对不管是资金、资产还是资本,都是一个有效的市场化的合理配置,有着非常大的传导性作用。


第二,资管新规出台后,将减少监管套利、牌照套利等通道业务的盈利空间,这就要求资产管理行业机构要越来越专业,也会使从事资产管理行业的从业人员的投资能力进一步提升。


第三,资管新规本身旨在统一国内同类资管产品和业务的监管标准,同时它也大大缩小了国内资管行业和国际同业的操作规则的差异性,为外资的进入减少了制度上和操作上的成本。因此,资管新规是一件会影响和重塑资管行业下一个十年、二十年甚至更长时间的一个非常重要的里程碑。


科技对资管行业有着举足轻重的作用,中国金融市场开放将是必行之路


科技未来对资管行业的影响有三个方面。第一,利用科技赋能提高资管行业运营效率,减少人工失误,降低提供定制化服务的成本,加快反应速度,最终提升用户体验。第二,在信息爆炸的时代用科技提取有效信息,应用于投资研究、投资策略以及风险管控等方面,为最终的投资去寻找新的更有效的一些Alpha的机会。第三,资产管理公司要适应这些新的科技带来的变化,同样也要想办法运用科技的手段把我们想传递的信息传递给投资人,把我们的产品和服务以更快捷有效、更安全更高效的方式,给到我们的客户。


在科技赋能后,资管行业竞争势必会加剧,任何一个行业想要健康发展都需要一些有序的、良性的竞争,现在竞争格局比较明晰,有公募基金、银行理财、保险资管、券商资管等,在资管新规出台后,各行业可以根据自己的专业特色,互通有无、健康有序发展。


资管行业的竞争可能会体现在两个方面:其一是资产荒。其实不光中国,全世界的资金链都非常充裕,我们需要把居民的投资需求激发出来,当然也要有好的投资标的,目前的中国A股市场非常好,大家都期待可以看到一个长期健康的慢牛增长。其二是人才荒。资产管理是以人为本的行业,无论科技如何发展,行业怎样竞争,归根结底还是需要一流完备的人才,重点在于人才的竞争,所以行业人才一直是紧缺而重要的。例如,摩根新兴市场团队和大中华团队的投研团队包括基金经理、研究人员的平均行业年限超过15年,15年相当于经历1~2个经济周期。而目前全国的公募基金经理有两千多人,但平均任职年限不到5年,超过半数的基金经理平均任职的年限不到3年。所以,我们需要培养更多的投资人才、投资经理以及研究人员。


中国金融市场一定要开放,国内对金融开放的态度也很坚定,这背后也折射出大家对本土行业的一个本土自信。外资公司进入中国市场,一定要做好跟本土的结合。另外,外资的资产管理公司在国际市场经验丰富,他们积累下一套研究、投资、风控、合规等完整的成熟体系,带到中国市场,让中国的资管行业可以从中学到一些东西。因此,外资如果能在尊重本土的前提下,把一些优秀的国际经验不是照搬而是做一个很好的结合,是一个非常重要的点。另外从产品的角度上,中国的ETF,还有养老管理基金、养老目标基金、养老风险基金,这些都是可以考虑去发力的地方。


针对中国和海外的互相低配的现状,外资资产管理公司可以充分发挥自己的海外经验和全球布局的优势,做好联通中国和世界的桥梁作用。


怎样用好跨境产品来做好全球资产配置?


现在的全球经济处在一个复苏的阶段,所以利好股票,我们也比较看好这一块资产,但是一定要注意风险,因为风险和不确定性因素还是在的,比如未来的美国大选和疫情未知的反复。


所以也不建议大家把股票的仓位调的过高,大家还是尽量做一些股债的均衡配置。债券方面的话,现在由于各国央行也是采取宽松的货币政策,所以国债利率可能偏低,但还是有值得投资的,如央行在背后支持的一些企业的信用债,以及受益于现在弱美元趋势的新兴市场债。当然大家在做配置的时候,债券选择的时候,也尽量一定要去避免那些会受到疫情冲击比较大的能源、零售这些行业。所以一句话简单说,如果大家做全球配置的话,尽量股债均衡。其实国内配置也是一样,能够做到一个合适合理的均衡会比较好。


ESG投资在中国发展的空间广阔


ESG中,E是环境,S是社会责任,G是公司治理,那做ESG投资和本身投资去拿高收益,两者会不会矛盾?答案是至少在海外而言是不会的。进行ESG这方面的投资,其实有助于提高我们这方面的收益,但ESG的目标会加一个维度,即可持续的、风险调整后收益最大化。所以不是去看短期,而是要看长期,要选择注重社会责任的公司,选择治理结构好的公司。


ESG在日本、澳大利亚以及欧洲的国家和地区被广泛应用,ESG在其生态环境里,有三个相关责任方,一是资金方,二是资产管理机构,三是投资标的。


资金方作为资金的拥有者,需要认可ESG。若资金方接受这个概念,自己能够意识到这种可持续的风险调整后收益对他是很重要,这会对ESG 在中国的推广有很大的推动作用。


其次,资产管理机构要保证能够提供这种可持续投资的策略和流程。比如,在做投研的时候,不但要看现在的情况,也要做前瞻性分析,对ESG因子不只是做一个静态的考评,还要做前瞻的未来的分析,我们要把这个对ESG的前瞻的未来的分析,充分纳入对每一家公司的投研过程中。另外我们要把对ESG的研究清晰地记录在投资投研布置过程中的每一个步骤里面。最后,要有一个非常系统化的监测过程,来确保前面的这两步被很好地遵守。ESG在全球发展了很多年,也经历了不同阶段,最早的阶段就是用排除法,把不符合E、S或G条件的公司从投资组合中排除,发展到现在越来越多资管公司重视ESG整合,把ESG的因子纳入日常投资流程的每一步里。


摩根资产管理积极把ESG因子纳入到投资流程方面,我们目前在全球拥有2.2万亿美金的资产管理规模,其中90%以上的客户资产都在投资中考量和整合了ESG因子,我们不但要看现在的情况,更要做前瞻性分析,因而对ESG因子的考评不是静态的,而是一个动态的长期效果的考评。


中国的上市公司A股公司在ESG方面做的怎么样?沪深300里面超过80%的公司每年会提交CSR的报告、ESG的报告。所以,希望有更多的A股的公司可以加入到这个里面来。若资金方、资产管理公司都偏重投资于ESG做得好的公司的话,会得到资本市场的有力支持,会帮助到整个实体经济的改善和发展,也会让中国的公司进入到一个良性可持续发展的过程中。


更专业地进行投资者陪伴


首先,我们要用平实的语言去陪伴我们的投资人,把复杂的投资原理化作通俗易懂的讲解。摩根对投资者的陪伴是一直非常重视的,有一个30人左右的团队驻扎在纽约、伦敦、香港、上海等全球金融中心,他们是专业的市场策略师,他们不做投资,也不做销售,唯一的任务就是去做投资者陪伴等方面的工作。投资人他在买入基金或者是资管产品的时候,希望他不是仅因为收益率的高低而购买,而是希望他自己也能够对这个资本市场有一定的了解和判断。


另外,摩根发布的《环球市场纵览》在全球已经译成12种语言进行发行,目前有16万人的订阅量,在投资者教育和陪伴这方面,它可以做一些更专业的、更有时效性地引导。还有我们正在做的摩根学院,也会帮助投资者积累一些行业经验,学习一些新的投资知识,如一些投资的基本常识、投资的习惯、投资的理念,等等。这可以帮助我们每一位投资人都更加理性、更加成熟,整个市场才能形成一个很好的良性互动循环。


*《国民财富大讲堂》系由中国财富管理50人论坛联合新华网于今年3月创办。本内容根据作者在《国民财富大讲堂》的公开讲座整理而成。转载或引用,必须是以新闻性或资料性公共免费信息为使用目的的合理、善意引用,不得对内容原意进行曲解、修改,同时必须保留本平台注明的来源信息。


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2020-08-15