张晓燕：下半年如何应对我国资本市场面临的挑战？
7月16日，由中国财富管理50人论坛（CWM50）举办的“2022中期宏观峰会——稳增长与实现路径”在京成功召开。峰会以今年上半年国内外局势变化为背景，就下半年经济形势展望、宏观政策调整优化、助力我国经济稳增长等问题进行深入探讨，以期为我国下半年宏观经济形势研判与政策制定提供决策参考。清华大学五道口金融学院副院长张晓燕出席峰会并在“下半年资本市场走势展望”高峰论坛上发言。
张晓燕对下半年我国资本市场保持谨慎乐观态度。第一，我国资本市场当前遇到三大挑战，分别是新冠疫情、俄乌冲突以及全球性通胀。第二，为应对三大挑战，我国监管部门应在建设多层次市场、积极引入外资和完善社保养老金等方面积极布局。第三，未来资本市场三大亮点值得关注，分别是绿色金融、数字经济以及不确定下的稳增长举措。
我今天要讲的主题是“稳增长预期下的资本市场”，我将从资本市场遇到的挑战，现状和我国所进行的布局，以及展望未来资本市场的发展三个层面分享我的观点。
首先，我们先来回顾全球资本市场在过去一段时间里遇到的三大挑战。
挑战之一是新冠疫情。通过观察世界卫生组织统计的各地区确诊病例数量，可以发现：在过去两年里，尤其是今年上半年，确诊病例数出现大幅飙升。疫情变数不断，对每个人的生活、对全球经济都造成很大影响，所以，公共卫生危机形势非常严峻是挑战之一。
挑战之二是今年上半年爆发的俄乌冲突。作为全球供应链上能源和粮食的重要产地，俄罗斯和乌克兰两国间的冲突对全球大宗商品价格有非常明显的影响。观测国际与国内能源价格走势，可以发现，全球的能源价格上涨十分厉害，涨幅达到75%，国内燃油价格涨幅甚至达到150%。我国国内明显受到全球市场的影响，尽管在调控之下燃油与汽油价格涨幅也分别达到20%与70%多。
挑战之三是全球性的通胀。因为大宗商品的价格飙升，全球性的通胀不仅仅发生在美国，其影响范围是广泛的。美联储为了应对通胀，在过去几个月不断加息、缩表，这给资本市场带来了负面信号。
综上，在上半年或者过去一年，种种挑战导致全球经济受到了很大的负面影响。
其次，再看资本市场现状和我国的应对布局。
我国今年二季度GDP增长率是0.4%，美国的统计数据还没公布，但能发现共性：一是经济下行压力确实很大，二是能够看到一些复苏的苗头。这个苗头在哪里？我们先来看看资本市场的表现。通过观察沪深300和标普500在过去一年中的月度收益率，可以发现，因为经济下行，月度收益率多为震荡态势，并经常为负。但是沪深300在6月份的表现很好，传递出一个复苏的信号。我国A股上市公司的数据情况和流通市值也传递出相同的信号，即在4、5月份A股受到很严重的打击，但到6、7月已经有一定的反升。通过分析企业债券规模和政府债券规模，可以发现债市也是同样的道理，债券规模还在稳步上升。总体上来说，资本市场正马不停蹄地寻找企稳的出路，股市、债市、大宗商品市场以及基金均呈现出复苏迹象。
围绕“稳增长”的主题，我从比较微观的角度梳理了我国监管的布局，主要有三个方面。
第一个稳增长布局是持续推进资本市场体制改革，推动建设高质量的资本市场。表现在最少两个方面：一是多层次市场的建设，去年年底闪亮登场的北交所为中小企业直接融资开辟了主阵地；二是注册制的完善，根据证监会的文件，我国目前已逐步具备全面实行股票发行注册制的条件，IPO融资额累计在过去一年里也是稳步攀升。所以，大家不要过度悲观，我们的资本市场一直在发挥自己的作用。
第二个稳增长布局是对外开放政策。我国正积极引入外资，比如：股票市场已经有沪港通、深港通、沪伦通等，将来要开展存托凭证互联互通，拓宽到基金ETF的互通；在债券市场有债券通、理财产品有跨境理财通；金融衍生品市场将于年底开通互换通。之所以要在乎外资进入中国市场，是因为我国经济体量之巨对全球投资者极具吸引力，若中国保持良好增长，可以帮助他们分散风险。当前我国股票市场的外资持有占比为4%，债券占比为3%左右，所以引入外资的空间还是很大的，我们希望能够引入高质量、长期的外部资本来促进我国资本市场的发展。
第三个稳增长布局是社保养老金政策布局。我们激励长期的资金入市，对于资本市场的高质量发展，特别需要理性的长期的投资者。社保基金资产总额庞大且期限长，相关政策也正在推进落地。
综上，我个人对将来资本市场的发展持谨慎乐观的态度。以下是几个在未来一段时间值得我国资本市场关注的亮点：
第一个亮点是绿色金融。我国加入了《巴黎协定》，也在坚定不移地执行绿色低碳的发展道路，将来，绿色金融将是资本市场可持续发展的重要力量。
第二个亮点是数字经济。早在几年前习近平总书记就已经提出数字经济是未来全球的发展方向，我国近40%的GDP来自于数字经济，虽然离第一梯队还有一定的距离，但这也是将来发展的一个重要方向。
第三个亮点是不确定下的稳增长举措。通过观察隐含波动率指数可以发现，中国在2020年第一季度时的不确定性是非常之大的，在过去一两年里呈下行态势，但是到今年的第一、二季度又重新上升。所以，面临着众多内部外环境的不确定性，我们不应过于悲观，而是在乐观前进的时候注意时刻保持谨慎。
