丁安华:未来半年海外市场如何影响我国资本市场的发展?
近日,由中国财富管理50人论坛(CWM50)举办的“2022中期宏观峰会——稳增长与实现路径”在京成功召开。峰会以今年上半年国内外局势变化为背景,就下半年经济形势展望、宏观政策调整优化、助力我国经济稳增长等问题进行深入探讨,以期为我国下半年宏观经济形势研判与政策制定提供决策参考。招商银行首席经济学家丁安华出席峰会并在“下半年资本市场走势展望”高峰论坛上发言。
丁安华从经济企稳视角出发,认为今年下半年我国资本市场走势较为积极,但应关注海外形势给我国经济复苏带来的不利影响:第一,在经济全球化背景下,中国很难独善其身;第二,当前外部经济波动在未来半年到一年会对我国资本市场产生外溢效应,市场可能会呈现结构性波动行情。
今天我想以短期视角谈谈下半年资本市场的走势,主要报告两方面内容:一是关于今年下半年资本市场走势的判断,二是当前全球经济格局下经济恢复的节奏,这也是今天想讲的重点内容。
一、关于资本市场的走势问题
从股票市场来看,当前我们对于中国的股票市场大致已形成了一个共识,即中国的经济已经走出了低谷。二季度是疫情以来的谷低,经济增长率仅为0.4%。但毫无疑问,从全年来看,中国经济会走出强劲的V型结构。疫情在好转,经济在修复,这就说明股票市场的至暗时刻应该是过去了。未来一段时间,股票市场上升的可能性较高,这是目前市场的大致共识。
要说明一点,这种共识的形成相对于市场的反应有所滞后,也就是说市场的反应是提前的。事实上,中国经济在4月底以后就已经从一个极度低谷的位置开始强劲反弹,下半年经济恢复的力度已经在相当大的程度上表现出来了。所以在短期看,下半年市场形成比较积极的看法,目前已经在交易的市场价格中反应了。
关于今年下半年股票市场的走势,尽管积极的因素在逐渐增多,但是也有很多风险。特别是在债券市场上,我们可能会遇到一些逆风。将债券市场和权益市场分开看,权益市场可能稍微乐观,但债券市场遇到的问题会比较明显:其一,全球的高通胀正以某种方式向中国传导。下半年,我国可能到9月份CPI同比会超过3%,加上美联储加息外溢效应对我国货币政策的影响,会对债券市场造成扰动。其二,目前中长期信贷需求的恢复也会对长端利率、利率债以及十年期国债的价格产生一些影响。个人认为,长端利率存在着一定的上行压力,即债券市场出现逆风,会有一定的风险。
在信用市场上也是一样。上半年资产荒,全市场流动性比较充裕,都在寻找各种资产去投放,出现了信用下沉的迹象,信用利差在收窄、被压制。个人预估,下半年信用利差进一步收窄的空间是不大的。
综上,下半年,随着我国经济的恢复,资本市场中的权益市场、股票市场将呈现积极态势。
二、海外市场究竟是如何影响中国的
换句话说,就是我们能不能走出一个独立的行情,能不能够真正做到独善其身,这是十分关键的。通胀交易与衰退交易拉锯,美欧的加息步伐在加快,加息越快经济收缩速度也会越快,所以资本市场的逻辑现在正逐渐向衰退交易演变。但就当下而言,我认为目前资本市场的交易形态还是处于拉锯阶段,通胀交易与衰退交易进行拉锯,市场和中央银行、美联储进行博弈。我想讲的是,在当前这种情况下,海外经济的运行形态究竟是通过什么途径影响中国的。我们有一个很朴素的愿望,就是希望中国市场能一枝独秀、独善其身,但这是很困难的。通过40年的改革开放,中国的经济实现与全球经济的高度融合,无论是通胀交易的形态,还是衰退交易的形态,都会对中国资本市场带来很大影响。
如果是在通胀交易格局之下,美联储会采取硬加息的态度,欧洲也会加息,中美的利差已经出现倒挂,并且这种倒挂或许还会持续一段时间。在这种情况下,如果通胀交易逻辑占主导的话,对中国影响的途径主要是通过资本账户,即主要通过资本流动来对中国经济产生不利的影响。比如,在债券市场,由于利差的变化,更多的资金回流美国。所以在通胀交易的逻辑下,中国的一个主要的问题是资本外流,以及人民币汇率承压。
如果进入到衰退交易,影响中国的主要途径就是通过出口贸易。我们看到,美国和欧洲已经进入经济衰退期,外需会迅速收缩,这对中国的出口部门显然是不理想的,会令我国的出口承压。
如果以上两种形态叠加了,进入到一个典型的滞胀形态,两种方式将同时起作用,对中国经济造成不利影响,资金会通过资本账户与经常账户作用于中国经济。所以,未来半年到一年,外部不利的经济状况将制约我国资本市场发展,我国资本市场尚不具备独善其身的客观条件,且将制约下半年股票市场的回升幅度,可能还是以结构性波动行情为主。
综上,我的结论是:对于下半年和明年上半年来讲,海外形势将对中国会产生不利影响,同时也会影响到我国资本市场的运行。
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