王海璐：“资管2.0”时代，银行理财行业面临的机遇与挑战

8月20日，由中国财富管理50人论坛（CWM50）举办的“2022夏季峰会——金融助力稳增长与财富管理高质量发展”在京成功召开。峰会以今年以来国内外超预期因素变化与困难挑战为背景，为当前形势下增强我国金融支持稳增长效能、助力经济复苏、进一步推动金融与财富管理行业高质量发展建言献策。工银理财董事长王海璐出席会议并在第一场高峰论坛“新规四周年：银行理财高质量发展之道”上发言。

王海璐指出，《资管新规》落地四年以来，银行理财实现了回归本源、结构优化、提质增效的良好改革效果，行业整体开启了全面净值化发展的新篇章，理财公司进入专业化经营的新阶段，理财资金服务实体经济的质效达到了新高度。王海璐认为，在“资管2.0”时代，银行理财行业机遇和挑战并存。一方面，我国经济开始向更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向发展，资本市场改革持续深入，多层次资本市场逐渐完善，这将为银行理财提供了诸多新的发展机遇。另一方面，伴随着金融开放步伐的加快，资管行业竞争主体更加多元，生态更加丰富，来自市场的挑战也将更加严峻。为实现银行理财行业要实现长期稳健的发展，王海璐建议，应重点处理好以下三个关系：一是要处理好客户投资习惯和净值化转型之间的关系, 大力开展投资者教育和陪伴工作；二是要处理好风险和收益的关系,持续提升优质底层资产的挖掘能力和投资组合的精细化管理能力；三是要处理好服务实体经济和提升自主投研能力之间的关系。

随着资管新规过渡期的结束，银行理财行业历经三年的艰难探索，实现了回归本源、结构优化、提质增效的良好改革效果，迎来市场规模加速增长、行业格局全面重塑的高质量发展新纪元。具体表现在以下三个方面：

首先，从理财行业总体看，开启了全面净值化发展的新篇章。资管新规出台以来，监管配套政策密集发布，直指“刚性兑付”、资金池等理财市场的顽疾，明确了银行理财“受人之托、代人理财”的业务本质，有效推动了行业进入规范、高效、有序的发展新阶段，为行业的长期健康发展奠定了坚实基础。同时，理财产品全面净值化转型也在加速推进，以工银理财为例，目前公司管理的理财产品已经100%全部是新规净值型产品。

其次，从理财公司自身发展看，也已经进入了专业化经营的新阶段。在日益完善的监管框架下，银行理财公司实现从牌照竞争向能力竞争转变，从同质化发展向差异化发展转型，投资流程更加高效，岗位分工更加明确，专业化和精细化的经营管理特征更加突显。从工银理财实践看，过去3年我们通过持续的核心投研能力建设，构建了以大类资产配置和多元投资策略为双支柱的投研框架，打造了“4+3”的产品体系，夯实了风控合规基础，推动了科技与业务的有效融合。自主发行的净值型理财产品规模于业内率先突破2万亿，到期产品加权平均收益率4.25%，在今年异常复杂的市场环境下，到期产品平均实现46个BP的超额收益。同时，我们还积极开展养老理财业务试点工作，发行了一系列县域专属理财产品。

此外，从理财资金运用看，服务实体经济质效也达到了新高度。我们认为，无论市场怎么变，银行理财服务实体经济的长期使命不会变。工银理财积极发挥直接投融资优势，多措并举加大对重点行业、关键产业和龙头企业的资金供给，服务实体经济的质效不断提升。通过推动专业投研能力与助力先进制造业的有效衔接，我们在制造业领域的投资余额超过1,800亿元，累计为200多家科创、专精特新和先进制造业企业提供了权益类资金。创新首发了“碳中和”资产配置指数及绿色金融主题理财产品，绿色资产投资余额达到6,300亿元。

站在“资管2.0”时代的新起点，我们认为银行理财行业面临的机遇和挑战并存，但总体上机遇大于挑战。

十四五期间，我国资管市场将进入从规模增长到结构优化的新时期。随着供给侧结构性改革的推进，我国经济开始向更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向发展，为银行理财提供了诸多新的发展机遇。资本市场改革持续深入，多层次资本市场逐步完善，以科创板、北交所为代表的资本市场改革加速推进，为资管机构投资多元化资产提供了良好的基础和条件。特别是对于银行理财而言，权益类、指数化、衍生品、REITs等投资标的丰富，为资产配置提供了更加广阔的选择空间。

同时，在新的发展阶段，伴随金融开放步伐加快，互联互通机制持续深化，外资、合资等金融机构纷纷布局中国市场，资管行业竞争主体更加多元，生态更加丰富，银行理财同业围绕市场客群、投资标的的竞争也更加激烈。更为严峻的是来自市场的挑战，今年一季度理财行业就正面迎击了市场的超预期调整，遭遇到资管新规发布以来最大幅度的波动，这对于理财公司和投资者来说都是一次巨大考验。从实际表现来看，银行理财经受住了这次压力测试，并且让我们对客户需求、产品定位、战略方向都有了更加清晰的认识。

面向未来，如何更好地抓住机遇、应对挑战，推动银行理财持续高质量发展，是需要全行业共同思考、携手推动的重大课题。当前，资管行业已经逐步从以“人的资产”为中心向以“人的需求”为中心演进，投资背后最深层的逻辑实际上是通过获取投资收益满足人民对美好生活的向往。对此，只有强化投研核心能力，优化客户服务质效，充分利用自身能力优势和集团资源禀赋，建立差异化的经营模式和核心竞争力，银行理财行业才能实现长期稳健发展。我们认为，在这个过程中重点要处理好三个方面的关系。

第一，要处理好客户投资习惯与净值化转型之间的关系。资管新规有一个很重要的目标，就是要通过“三单管理”和底层资产市值法估值来打破刚兑，实现银行理财产品的风险收益匹配，真正做到公平对待投资人，进而推动全社会无风险利率的下降，优化社会资源配置。当前，银行理财产品已经完全净值化了，但客户对于净值波动还是存在不习惯、不适应，甚至阶段性不理解的情况。为此，必须要处理好客户绝对收益风险偏好与净值化转型之间的关系，大力开展投资者陪伴和教育，帮助客户更好地适应理财产品净值的波动，更好地认识金融资产价值波动的客观性，培养多元化的风险偏好，逐步树立长期投资、价值投资的理念。在这方面，工银理财高度重视投资者教育工作，紧跟监管指引和客户关切，形成了“有梯度、有温度、有深度”的投资者教育体系。

第二，要处理好风险与收益的关系。正是由于目前银行理财的客户依然存在投资惯性，所以努力为客户提供绝对收益回报依然是银行理财的重要目标。但是债券、股票、基金等底层资产是每天都在波动的，必须持续提升优质底层资产的挖掘能力和投资组合的精细化管理能力，努力为客户平衡好风险与收益之间的关系，实现客户满意的投资回报。在优质资产的挖掘层面，要进一步发挥银行理财在信用研究的禀赋优势，并与母行长期积累的信贷专业能力有效协同，为客户挖掘更多的优质信用资产，在努力获取信用利差回报的同时，防范好信用风险。同时，在低利率、“资产荒”的市场环境下，要持续加大对权益资产的配置比例。拉长周期看，过去15年以来，A股的年均复合增长率达12.7%，今后随着资本市场改革的持续深化和上市公司质量的持续提升，资本市场的长期健康发展将具有更加坚实的基础。作为市场主体，我们坚信，与中国最优质的企业共同成长，一定能为客户带来优质的投资回报。在具体标的选择上，会充分结合全市场情况，选择投资性价比较高的标的，比如更加符合理财资金特点的红利低波类标的，同时也会严防低估值陷阱，做到风险和收益的平衡。

第三，还要处理好服务实体经济和提升自主投研能力之间的关系。投研能力是银行理财作为资管机构最重要的竞争力，是服务实体经济高质量发展的前提和基础。银行理财在大类资产配置和固收投资等领域具有传统优势，还可以与集团进行协同，发挥联动效应，但在权益投资等领域的经验积累还有较大提升空间。近年来，各家机构积极补足短板，进行了大量的有益探索和尝试。过去三年，工银理财始终坚持自主投资，在以周期为主线的大类资产配置和以基本面为导向的行业和公司研究上同时发力，在宏观上做好经济形势及大类资产的前瞻性研究，开发出适配理财资金特点的大类资产配置模型、量化利率预测模型；在中观上结合公司整体投资偏好和不同产品投资特点，构建起基于景气度比较的行业配置和轮动体系，优选赛道；在微观上对细分行业的龙头企业、重点基金逐个开展深度调研、建立数据库、进行深度研究和跟踪，逐渐积累起一大批优质的资产标的，自主权益投资能力显著提升。在委外投资方面，我们只在有价值的差异化领域和优秀的伙伴开展合理适度的合作。目前，我们的委外资产规模不到100亿，占比不到总管理资产的千分之五。我们相信“千里之行，始于足下”，自主投研建设之路虽然辛苦不易，但坚持做长期正确的事，终将成为时间的朋友。

展望未来，随着金融市场发展和居民理财意识的持续提高，体量巨大的投资需求和分散化配置需求将推动资管行业蓬勃发展，银行理财市场空间广阔、前景光明。我们相信，在未来的发展中，银行理财行业将持续做优做强，在服务经济社会高质量发展中实现自身的长期健康发展。

（本文仅代表作者个人观点，不代表论坛立场）