黄勇：精于配置、专于选人——保险资管公司在FOF领域的思考和实践

8月20日，由中国财富管理50人论坛（CWM50）举办的“2022夏季峰会——金融助力稳增长与财富管理高质量发展”在京成功召开。峰会以今年以来国内外超预期因素变化与困难挑战为背景，为当前形势下增强我国金融支持稳增长效能、助力经济复苏、进一步推动金融与财富管理行业高质量发展建言献策。平安资管董事长黄勇出席会议并在第二场高峰论坛“理财新需求：财富管理行业的转型与变革”上发言。

黄勇指出，近年来保险资管的管理规模稳步增长，市场化程度不断提升。黄勇认为，在个人养老金时代，FOF投资是未来财富管理非常重要的工具之一，具备以下三个优势：一是对标成熟市场，未来市场空间巨大；二是可以解决基金选择的难题，依靠专业团队优中选优；三是通过组合投资对风险进行二次分散，有效平滑风险和收益。黄勇建议，保险资管机构应将财富管理与养老第三支柱相结合，充分发挥大类资产配置、长期限稳定收益策略、FOF及“固收+”等多资产组合投资能力，与公募、券商、信托等其他机构一起合作共赢，为养老金第三支柱建设贡献力量。

一、保险资管行业在财富管理时代大有可为

保险资管是大资管行业的重要组成部分，定位是以实现资产的长期保值增值为目的，在大类资产配置、长期资产管理、长久期资产的创设和收益方面拥有丰富的经验。保险资管从建立以来，就以服务保险资金投资为首要目标。经过近20年发展，保险资管已经成为保险资金等长期资金的核心管理人，是资本市场的主要机构投资者和服务实体经济的重要力量。

近年来，保险资管行业的管理规模稳步增长，市场化程度不断提升。2017年~2021年，保险资管公司数从25家增长到32家，管理规模从13万亿增长到20万亿，年均复合增长率11%。除管理保险资金外，保险资管还积极参与市场竞争，管理的外部资金（三方业务）规模和比例也在不断扩大。2020年保险资管三方业务占比21%，2021年占比上升到24%，规模达4.8万亿。 

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图1 保险资管行业管理规模走势，2017~2021

今年4月，《关于推动个人养老金发展的意见》出台，指出个人养老金实行个人账户制度，并配套税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度，标志着个人养老金时代的开启。在个人养老金时代，FOF投资是未来财富管理非常重要的工具之一。

相比其他投资工具，FOF投资至少有以下三个优势：

一是对标成熟市场，国内FOF投资未来可期，备受个人客户推崇。目前我国公募FOF突破2,200亿（个人投资者占95%），但占公募基金总规模不到1%，对标美国成熟市场10%的份额，FOF投资在中国至少还有10~20倍的增长空间。

二是FOF可以解决选基难题，依靠专业团队优中选优。目前公募基金数量超1万只，公募基金经理突破3,700人。在数量如此庞大的市场，选基、选人充满挑战。而且不仅个人投资者，大多数机构投资者在选择时也十分困难，其难度甚至高于选股。因为选股票有很多卖方研究，可以很好地覆盖市场上的4,000多只股票。但目前基金并没有卖方研究，大多数机构投资人都在单独做买方研究，无法形成规模效应。从这个角度看，选基金是非常困难的，其投资难度甚至超过股票。

三是FOF通过组合投资对风险进行二次分散，可以有效平滑风险和收益。去年FOF产品94%正收益，主动权益基金68%正收益。

保险资管在FOF投资领域还具备一些独特优势和长期经验：

一是起步早、配置强、选人准。保险资管FOF业务始于1998年（股票业务2005年才开始），是险资传统投资业务之一，具有很深的底蕴和积累。

二是对FOF投资者需求有比较深刻和全面的理解。保险资管长期管理大型机构资金，对各类机构投资者的目标及风险偏好有深刻理解，并有方法体系支撑目标的稳健达成。

三是身份中立，决策客观。保险资管公司与公募基金在FOF业务属于上下游关系，可以专注于实现投资目标，为FOF投资人的利益做全面考虑，不存在利益冲突。

四是FOF投资的“三多”特点（多元管理人/基金，多元策略，多元资产）非常适合长久期、大体量的保险资金。

二、平安资管的FOF“精于配置、专于选人”

FOF投资虽然只是保险资管的众多业务之一，但却是核心业务。以平安资管为例，目前平安资管的AUM为4.36万亿，组合类产品4,077亿，基金投资规模约1,505亿左右。此外，平安资管还有直接投资以及服务实体经济的债券投资与股票投资。平安资管基金投资有几个特点：历史悠久（1998年开始）、规模较大、强大投研、头部团队（系统支持）。

第一，精于配置，做一流的资产配置专家。在做FOF投资时，平安资管始终将配置作为起步点。保险投资区别于其他机构投资者的重要一点，就是特别注重做资产配置，包括战略配置和战术配置。此外，股票基金方面特别注重行业配置，债权基金方面特别注重品种配置。平安资管还精心选择投资经理，并在行业选择的基础上构建投资组合，这也是资产配置中最具技术性、最有难度、也是最重要的环节。

第二，专于选人，选最优秀最合适的基金管理人。公募市场经过20多年发展，产品和投资经理数量非常庞大。目前市场上已有超过3,700名基金经理，超过1万只基金。在如此纷繁复杂的市场，如何从众多品种中进行选择？经过长期研究，平安资管主要从两个维度挑选基金经理：“7+1类”能力圈和“7类”基金风格。通过定性和定量研究，给每个基金经理进行画像，最后选出每个赛道最优秀的基金经理。因为3,000多个基金经理无法统一进行排名，因此以8个赛道、7个风格进行细分，从中选出其中最优秀的基金经理。 

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图2 两个维度对基金经理进行画像

第三，打造独一无二的KYMF系统，实现“精于配置、专于选人”。十年前的基金投资是相对定性的，主要靠研究员访谈基金经理。但今天数量如此庞大的市场上，仅靠人肯定是不行。平安资管四年前就开始打造KYMF系统，以此实现“精于配置、专于选人”。经过近4年的建设，KYMF系统于今年上半年上线，并仍在不断迭代。KYMF系统功能很多，比如星云图可以用数据描述出每个基金经理的风格，包括在每一年熊市、牛市的超额收益情况。因为大多数基金经理都可以在牛市有很好的超额收益，但往往在熊市无法获得超额收益。但也有少数基金经理不管牛市、熊市，超额收益都持续稳定。这种基金经理是非常宝贵的，其投资通常会被作为FOF组合的底仓，两三年都不会有太大变动。 

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图3 KYMF系统基金经理画像雷达图、超额收益星云图

三、合作共赢，积极助力养老金第三支柱建设

在FOF投资上，保险资管与银行理财子公司、基金公司、证券公司、信托等长期紧密合作，携手共赢。比如保险资管与公募基金是很好的上下游关系，与券商也有多方面的合作。因此保险资管与其他各类财富管理机构的合作基础良好，定位更多是合作关系或竞合关系，而绝对不是竞争关系。

未来财富管理市场，尤其是个人养老金和养老金第三支柱方面，保险资管大有可为。保险资管可以充分发挥发挥大类资产配置能力，发挥长期限稳定收益策略的投资能力，发挥FOF及“固收+”等多资产组合投资能力，与公募、券商、信托等其他机构一起，为养老金第三支柱建设贡献力量。

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