8月20日,由中国财富管理50人论坛(CWM50)举办的“2022夏季峰会——金融助力稳增长与财富管理高质量发展”在京成功召开。峰会以今年以来国内外超预期因素变化与困难挑战为背景,为当前形势下增强我国金融支持稳增长效能、助力经济复苏、进一步推动金融与财富管理行业高质量发展建言献策。平安理财总经理张东出席会议并在第四场高峰论坛“全球高通胀下的市场展望:资产配置与投资策略”上发言。

张东认为,各类资管产品的长期收益往往能够充分跑赢通胀,国内通胀尚不构成投资的主要风险。理财产品在收益和波动方面面临更加严峻的挑战,一方面要保证低收益环境下维持产品竞争力,另一方面在更加不确定的市场中对波动进行掌控。张东建议,理财子公司应该紧扣客户稳健理财需求,以理财产品为载体,围绕风险偏好提供财富管理解决方案,并重视通过系统平台建设,赋能资产配置。

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我的发言分三部分:一是对于当前国内通胀形势的分析;二是投资面临的挑战;三是结合这两年在银行理财管理上面临的挑战,资产配置、投资策略上的解决方案。


整体来看,海外通胀总体比国内严峻很多,欧、美、日三大央行资产规模,在疫情爆发前为14.7万亿美元,到2021年年末是24.8万亿美元,在不到两年内绝对规模增长了10万亿美元,是次贷危机以来历次QE的总和。大规模向居民直接发放现金的经济刺激模式,加上产业链、供应链脆弱和地缘政治导致的能源价格波动和欧洲能源危机,最终导致了通胀的恶化和失控。


针对可能由疫情引发的国内通胀,我国提前应对,保供给优先,在2021年下半年能耗双控、缺煤限电影响民生的挑战到来之后,国家政策做了及时的调整,实施“保供稳价”,确保了电力、粮食等民生物资供应,稳住了全社会的生产生活成本。


在通胀治理方面,中国为全世界做出了独特的贡献。疫情爆发以来,中国以生产和供给侧的巨大优势,稳定地供给匹配欧美经济的需求缺口,以医疗器械、集装箱、汽车等关键商品的出口,助力疫情防控与供应链瓶颈化解,缓和了海外尤其是欧美的通胀治理。今年6月份,李克强总理在河北调研时也讲到这点,作为生产型的经济体,中国全方位地支持了全球的抗疫和经济的复苏。


从海外经验来看,通胀短期是风险,中长期其实可以看做经济发展的机会。通胀对投资构成的风险主要有两个作用路径:第一,通胀引发货币紧缩,冲击资本市场;第二,通胀导致实体经济利润重新分配,影响企业盈利。今年上半年,在通胀走高和利率快速上升的背景下,美股、美债都经历历史性下跌。


以出现在美国70~80年代的高通胀为例,当时的美股剧烈波动,美债收益率大幅度走高,但通胀缓和之后,美股、美债进入了长期的牛市行情。


从以固收为主的理财产品长期表现来看,其平均预期收益率,大部分时间都跑赢了CPI代表的通胀水平,只有极少数月份除外。根据2015~2021年期间的统计数据,全市场理财产品复合年化收益率是4.54%,CPI年化涨幅是2.09%,理财产品超过了通胀2.4个百分点,这也是理财产品普惠金融价值的体现,践行共同富裕,帮老百姓守住了钱袋子。


在通胀之外,理财产品还面临两个挑战:第一个挑战是低收益环境下,如何维持理财产品收益的竞争力。资管新规实施以后,理财产品打破刚兑,去资金池、去非标依赖,全面净值化转型,而变革之后理财整体的收益率明显下行,整个收益率曲线也变得更为陡峭。今年以来,国内经济下行压力加大,资金超预期充裕,债券利率大幅度下行,信用利差明显缩窄。固收资产的收益率下行,但理财客户的预期回报并没有调低,达成目标的投资难度加大。第二个挑战就是面对更加不确定的市场,如何控制波动。当前我国进入了不确定性更高的市场环境,地缘政治、产业链重构等宏观风险已经明显上升,同时国内经济处于产业新老交替,动能切换的十字路口。今年3月份、4月份股市波动,理财产品出现了一段时间亏损比例上升,包括破净、负收益等现象,也引发了投资者的关注。从理财从业者的角度思考,理财产品的净值化转型必然会带来收益上的波动,但是从投资者的持有体验看,如何平衡收益和波动,是转型带给从业者的挑战。


理财行业首先要紧紧围绕客户低风险投资的理财需求——目前理财投资者的风险偏好整体并不高,根据银行业2021年年末的数据,中低风险的投资偏好者占比90%以上。这种客户结构必然使其对理财产品净值的宽幅波动估计不足,所以应该紧扣客户稳健理财需求,以此为出发点布局产品和投资。区别于公募和市场其他资管类产品,理财产品本来就是提供财富解决方案的载体,也是基于资产配置下的帮助客户做风险偏好的配置和方案。


平安理财也一直在探索未来理财的整体产品定位。平安理财目前践行普惠金融的理念,走稳健理财的主航道。厘清产品战略,着力构建年化收益3%~8%、以绝对收益为目标的产品线,对每类产品设定了波动和回撤目标,锚定好产品的风险水平,这就大概率保证了客户的持有体验。在风险锚定之后,平安理财对每类产品在多资产、多策略的扩容空间都进行积极探索,比如说固收类中将纯债做到可转债,权益类从精选公募、到行业、到量化的指增等。


同时,各家理财公司正在普及系统化的配置,应对大规模资产管理。因为要想建立基于资产配置角度、产品风格完善的投资框架,必须要建立良好的资产配置系统。平安理财正在尝试建设内部的多资产配置平台,以平台驱动,坚持三个原则:一是融合长期和短期,即长期(SAA)静态配置和短期(TAA)动态配置。二是融合定量和定性,以定量模型为始终。三是融合专家和投资经理。


在上半年经济总需求下降,通胀上升的背景下,平安理财重视商品类的策略,在此基础上管理以股债为主的生息资产组合,寻求中性、低风险、低相关的策略收益补充,以增厚收益,管理波动。


(本文仅代表作者个人观点,不代表论坛立场。)


张东:银行理财面临的挑战与投资策略

2022-08-25